La corsa agli investimenti in intelligenza artificiale (data center, chip, energia) si finanzia sempre di più a debito. Non solo con aumenti di capitale e IPO, ma con emissioni obbligazionarie, prestiti bancari, private credit e strutture fuori bilancio.

Nel frattempo i tassi sono saliti e alcuni bond legati all'AI hanno perso valore. Eppure il premio che il mercato chiede per prestare a imprese con rating più basso resta vicino ai minimi storici.

Questo articolo prova a mettere in fila i numeri e a spiegare perché la combinazione "tanto debito, spread stretti" merita attenzione da parte di chi ha obbligazioni societarie in portafoglio.

Prima un concetto: lo spread

Quando un'azienda emette un bond, paga un rendimento più alto rispetto a un titolo di Stato della stessa durata. La differenza si chiama spread ed è, in sostanza, il compenso che l'investitore chiede per il rischio che l'emittente non paghi, più un premio per la minore liquidità.

Lo spread si muove con la percezione del rischio: si allarga quando il mercato si preoccupa, si stringe quando gli investitori sono tranquilli e cercano rendimento. Il riferimento più usato negli Stati Uniti sono gli indici ICE BofA, che misurano lo spread medio per classe di rating.

Il confine da ricordare: da BBB- in su si parla di investment grade, da BB+ in giù di high yield (o "junk").

Quanto debito sta arrivando

Qualche ordine di grandezza:

• Il mercato delle obbligazioni societarie USA vale circa 12 mila miliardi di dollari tra investment grade e high yield (SIFMA, dato a fine secondo trimestre 2026).

• Secondo le stime di Goldman Sachs, già in estate il debito legato all'AI emesso nel 2026 si avvicinava ai 500 miliardi di dollari, contando non solo i grandi gruppi tecnologici ma tutto l'ecosistema: chip, data center, energia.

• Una parte crescente del fabbisogno passa fuori dal mercato obbligazionario: veicoli dedicati (SPV), contratti di leasing, impegni di acquisto, prestiti da fondi di private credit.

A questo si aggiungono le emissioni degli Stati (il solo deficit federale americano va finanziato per circa 2 mila miliardi l'anno) e le grandi operazioni societarie tradizionali. L'acquisizione di Warner Bros. Discovery da parte di Paramount Skydance, chiusa a inizio ottobre, è stata finanziata con circa 52 miliardi di nuovo debito: circa 30 miliardi di bond investment grade, oltre 12 di high yield e il resto in prestiti. Il gruppo che ne nasce parte con circa 80 miliardi di debito.

Il punto non è un singolo numero. È che tutta questa offerta di debito deve trovare compratori nello stesso momento.

Un caso concreto: il bond SpaceX

L'emissione di SpaceX di giugno è un buon esempio di come il mercato stia riprezzando questo tipo di rischio.

Il 23 giugno, meno di due settimane dopo un'IPO da circa 86 miliardi, SpaceX ha collocato 25 miliardi di dollari di obbligazioni in cinque tranche, dal 2031 al 2056. L'importo iniziale era di 20 miliardi ed è stato alzato dopo ordini per quasi 90 miliardi. Rating BBB per S&P, Baa1 per Moody's, BBB+ per Fitch: investment grade, ma nella parte bassa.

La tranche a 10 anni (6 miliardi, scadenza 2036, cedola 5,875%) è stata prezzata a circa 140 punti base sopra i Treasury. Secondo Bloomberg era già circa 40 punti base in più della media dei bond con rating simile: anche nel momento di massima domanda, il mercato chiedeva un premio rispetto a quanto diceva il rating.

Quattro mesi dopo:

• il Treasury a 10 anni è salito intorno al 5,2%, vicino ai massimi da oltre vent'anni;

• lo spread del bond SpaceX 2036 si è allargato a circa 190-195 punti base (dati TRACE di inizio ottobre), sopra la media dei bond high yield con rating BB;

• secondo i prezzi riportati da Wolf Richter, il titolo tratta intorno a 90 centesimi per dollaro, con un rendimento di circa il 7,2%.

In altre parole: un titolo investment grade che il mercato prezza come se fosse un gradino sotto. Chi l'ha comprato all'emissione ha subito una perdita di prezzo intorno al 10%, per effetto combinato di tassi più alti e spread più larghi. Nessun default, nessun problema di pagamento: solo un rischio che il mercato ha deciso di valutare diversamente.

Nel frattempo SpaceX sta trattando un nuovo finanziamento da circa 40 miliardi per acquistare GPU Nvidia, con Apollo in un ruolo guida. Secondo il Financial Times la struttura allo studio prevede circa 10 miliardi di prestiti bancari e 30 miliardi di nuove obbligazioni investment grade; secondo CNBC le stesse GPU farebbero da garanzia. Le trattative sono in fase preliminare. Dopo la notizia, il costo per assicurarsi contro un default di SpaceX (CDS a 5 anni) è salito ai massimi da quando esiste.

Il mercato nel suo complesso resta tranquillo

Il caso SpaceX è un'eccezione, non la regola. Guardando gli indici (ICE BofA, fonte FRED):

• lo spread medio dei bond USA con rating BB era all'1,88% il 12 ottobre. A fine agosto era intorno all'1,50%, il 1° ottobre ha toccato il 2,04%;

• lo spread dei bond con rating B, cioè la fascia centrale dell'high yield, era al 3,10%, dopo un massimo di 3,15% l'8 ottobre.

Un allargamento c'è stato, ma partendo da livelli molto bassi. Per avere un termine di paragone: nella crisi finanziaria del 2008 e nel marzo 2020 lo spread BB è arrivato a livelli diverse volte superiori a quelli attuali, e anche ad aprile 2025, dopo l'annuncio dei dazi americani, aveva superato il 3% (3,06% il 7 aprile).

I rendimenti complessivi sono più alti di qualche anno fa, ma quasi tutto l'aumento viene dai tassi governativi, non dal premio per il rischio di credito. Gli investitori comprano rendimento, e il compenso extra per prendersi il rischio emittente resta sottile.

Perché gli spread restano stretti

Una spiegazione plausibile, sostenuta anche da Richter, è il legame tra mercato azionario e mercato del credito.

Le società AI hanno valutazioni di borsa molto elevate e, per quelle ancora private, la prospettiva di IPO enormi. Finché possono raccogliere capitale azionario a queste valutazioni, i creditori si sentono protetti: in caso di bisogno, l'azienda può emettere nuove azioni per ripagare o sostenere il debito.

È un cuscinetto reale, ma dipende da una condizione: che il mercato azionario resti aperto e disposto a pagare quei multipli. Il 9 ottobre Firmus, operatore australiano di data center AI sostenuto da Nvidia, ha ritirato un'IPO da circa 5 miliardi di dollari per domanda debole, a una valutazione di circa 30 miliardi, quasi il triplo di quella di agosto. È un piccolo segnale che quella disponibilità non è illimitata.

Se le valutazioni azionarie dovessero scendere in modo marcato, la stessa leva che oggi tiene stretti gli spread potrebbe funzionare al contrario. Non è una previsione: è il meccanismo da tenere presente.

Cosa guardare in portafoglio

Per chi detiene obbligazioni societarie, direttamente o tramite fondi ed ETF, alcuni punti pratici:

• Lo spread va confrontato con il rischio, non solo il rendimento totale. Un 7% può sembrare interessante, ma se quasi tutto viene dal tasso governativo il compenso per il rischio emittente è modesto.

• Il rating non dice tutto e non mette al riparo dal prezzo. SpaceX è stato collocato a uno spread più alto della media BBB e oggi tratta sopra la media BB; un bond investment grade può perdere il 10% senza alcun problema di solvibilità, solo per il riprezzamento di tassi e spread.

• Gli indici obbligazionari pesano gli emittenti per quanto debito hanno emesso. Chi emette di più conta di più. In una fase in cui i grandi emittenti sono le società AI e i loro fornitori, un ETF corporate generalista può avere un'esposizione al settore più alta di quanto si pensi.

• La duration conta quanto il credito. Su scadenze lunghe, un movimento dei tassi governativi può pesare più di qualsiasi variazione dello spread.

• Una parte del rischio non è visibile. Il debito che passa per private credit, SPV e leasing non compare negli indici obbligazionari, ma resta nei bilanci (o fuori) degli stessi gruppi.

Ad oggi nessun bond o prestito legato all'AI risulta in default. Gli spread medi dell'high yield americano restano vicini ai minimi storici, mentre su alcuni emittenti specifici il mercato ha già iniziato a chiedere un premio più alto.

Note

Contenuto a carattere informativo e divulgativo. Non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazione personalizzata, offerta o sollecitazione all'acquisto o alla vendita di strumenti finanziari. Gli emittenti citati sono indicati a titolo esemplificativo e non rappresentano una selezione.

Fonti: Wolf Richter, Wolf Street, analisi del 10 ottobre 2026 (ripresa da Seeking Alpha) · ICE BofA BB e Single-B US High Yield Option-Adjusted Spread, FRED (https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A1HYBB, https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A2HYB) · SIFMA, US Corporate Bonds Statistics (https://www.sifma.org/resources/research/statistics/us-corporate-bonds-statistics/) · Goldman Sachs, How AI Debt Is Reshaping Credit Markets (https://www.goldmansachs.com/insights/goldman-sachs-exchanges/how-ai-debt-is-reshaping-the-credit-market) · CNBC, emissione obbligazionaria SpaceX, 23 giugno 2026 (https://www.cnbc.com/2026/06/23/spacex-debt-bond-market-ipo.html) · Bloomberg, prezzo della tranche 2036 SpaceX, 23 giugno 2026 (https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-23/spacex-draws-89-billion-demand-for-debut-high-grade-bond-sale) · Investing.com, rating S&P, Moody's e Fitch su SpaceX (https://www.investing.com/news/stock-market-news/spacex-receives-bbb-credit-rating-from-sp-after-ipo-93CH-4750818) · CNBC, finanziamento SpaceX con Apollo, 7 ottobre 2026 (https://www.cnbc.com/2026/10/07/spacex-nvidia-chips-apollo-financing.html) · Financial News, spread TRACE e CDS SpaceX (https://en.fnnews.com/news/202610080939483286) · CNBC, ritiro IPO Firmus, 9 ottobre 2026 (https://www.cnbc.com/2026/10/09/nvidia-ai-firmus-ipo-.html) · Bloomberg, finanziamento Paramount Skydance (https://news.bloomberglaw.com/antitrust/paramount-cuts-pricing-on-30-billion-high-grade-bond-sale) · Axios, chiusura acquisizione Warner Bros. Discovery (https://www.axios.com/2026/10/06/paramount-warner-bros-discovery-deal-skydance)